Objetivo: apresentação de três métodos de análise de projetos de investimento – CAPM, Payback Simples e Payback Descontado – para apoiar a visão de retorno de capital e critérios de aceitação de projetos, considerando os riscos e fluxos de caixa projetados.

Análise Financeira

Há três variáveis que permeiam durante todo o processo de análise financeira: o risco, o retorno e preço (FGV Management – Finanças Corporativas). E assim, o administrador financeiro precisa considerar as seguintes funções:

• Captação de recursos: capital próprio x capital de terceiros. Deve ser considerado o custo de oportunidade – por exemplo utilizando capital próprio, a empresa perde dinheiro em caixa e considera o custo de oportunidade por não aplicar em outras frentes como expansão, fusões, aquisições, entre outros
• Aplicação de recursos: onde os recursos serão aplicados? Inovação, novos produtos, novas filiais, etc.
• Relação risco x retorno: analisar rentabilidade e risco
  • Risco econômico – conjuntura (políticas econômicas e tecnologias), mercado e a gestão da empresa (vendas, custos, preços, investimentos, etc.)
  • Risco financeiro – relacionado com o endividamento e capacidade de pagamento da empresa
  • Retorno esperado e Retorno efetivo
• Política de Hedge: proteção contra taxa de juros e câmbio
• Relação com outras áreas: minimizar o capital empregado na operação
• Criar valor: gerar valor para a empresa no longo prazo
• Administração do fluxo de caixa: montante de caixa recebido/gasto pela empresa em um período específico
• Preço
  • Estimativa: com base no VPL (valor presente dos fluxos futuros de caixa esperados para o ativo)
  • Estabelecimento da taxa: mínimo de retorno esperado para “carregar” o ativo
  • Negociação: mercados secundários e jogo de forças de oferta e demanda

 

Risco e retorno sobre investimento

Retorno sobre o investimento

Risco de investimento
É a probabilidade de obter um retorno menor que o esperado. Em dívida, não receber juros ou o principal nas datas acordadas. Já em ações, volatilidade do preço e dos dividendos.

A diversificação elimina riscos? Em que condições ela será melhor? E a diversificação internacional? Os riscos sistemáticos – afetam a economia de uma forma geral (ex: Banco Central aumenta a taxa de juros) e não sistemáticos – referente a uma empresa ou setor específico – são fatores considerados nesta análise. Também a correlação de mercados, por conta de um problema no país poder afetar outros mercados, que estão correlacionados.

CAPM – Capital Asset Pricing Model
O CAPM é um modelo de precificação de ativos, utilizado para demonstrar a relação entre retorno requerido e risco.

A fórmula é representada por K_i= R_f + β (R_m-R_f), onde:

• K_i: retorno médio requerido
• R_f : taxa livre
• β: coeficiente beta (medida de risco)
• R_m: retorno médio esperado

O β (coeficiente beta) médio de mercado é 1,0. Considera aspectos operacionais (custo fixo operacional), financeiro (endividamento) e negócio (volatilidade e fluxo de caixa).

Exemplo
Uma empresa utilizando capital próprio está considerando os seguintes projetos:

Projeto	β	Retorno esperado	Retorno requerido
W	0,75	12%
X	0,85	14%
Y	1,20	18%
Z	1,50	19%

Considerando a taxa de letras do tesouro igual a 5%, e o retorno esperado do mercado é de 15%, quais projetos deveriam ser aceitos?

Para calcular o retorno requerido, vamos utilizar a fórmula:
K_i= R_f + β (R_m-R_f)
K_w= 5 + 0,75 (15 – 5) = 12,5%
K_x = 5 + 0,85 (15 – 5) = 13,5%
K_y = 5 + 1,20 (15 – 5) = 17%
K_z = 5 + 1,50 (15 – 5) = 20%

E assim, os projetos X e Y deveriam ser aceitos, pois o retorno esperado (quanto o projeto falou que vai dar) é maior que o retorno requerido (mínimo que o projeto deve dar em função dos riscos).

 

Payback Simples
É o tempo necessário para a recuperação do valor investido. Os projetos que recuperam o capital em período menor ou igual a (t) tendem a ser aceitos.

No exemplo abaixo, consideramos um fluxo de caixa com investimento inicial (t=0) de R$ 1.000. Para os 4 anos iniciais do projeto (ou da empresa), geralmente as empresas consideram a projeção de vendas, os investimentos, economia etc. para projetar fluxos de caixa futuros. Aqui, apenas para ilustrar o exemplo, consideramos um saldo positivo de R$ 100 no ano 1, R$ 300 no ano 2, R$ 400 no ano 3 e R$ 600 no ano 4.

E assim, o Projeto L teria um Payback – retorno do investimento – em 3,33 anos. Isso é bom ou ruim? A recomendação é comparar com outros investimentos de mercado e verificar qual seria o retorno para te ajudar com a melhor decisão.

 

Payback Descontado
Considera o valor do dinheiro no tempo, pois sabemos que há inflação e deflação na economia. Assim, como no Payback Simples, calcula o tempo necessário para a recuperação do investimento, porém a partir de fluxos de caixas líquidos descontados.

A fórmula do Payback Descontado considera:

• FV: fluxo de caixa
• i: taxa
• n: período

E assim, considerando o mesmo exemplo:

E por hipótese um custo de capital de 10%, aplicamos a fórmula:

PV₁ = 100 / (1+0,10) ¹ = 91
PV₂ = 300 / (1+0,10) ² = 248
PV₃ = 400 / (1+0,10) ³ = 301
PV₄ = 600 / (1+0,10) ⁴ = 410

Para então encontrarmos o Payback Descontado em 3,88 anos conforme abaixo:

A leitura da análise é que o projeto ou investimento em um negócio teria retorno em 3,88 anos. Vale a pena comparar com outros meios e assim aplicar o dinheiro em frentes favoráveis de investimento.

 

Referências